游戏公司A股借壳抢上市 中美估值差依然巨大

自国内股市出现巨大波动以来，中概股回归关注度急剧下降。一位已宣布私有化的中概股企业CEO对记者表示，邀约发起人心在“滴血”，向前推进需要筹集大量资金，向后撤退又遭遇投资人指责，只能静观其变。

但即便如此，A股上市获利空间依然巨大，游戏作为中概股回归A股的重度领域，“游戏回归第一股”的争夺更为激烈。就目前进展来看，巨人网络、中手游和完美世界是进展最快的三家，尤其是巨人网络和中手游都已经到了借壳上市的最后阶段。

华兴资本董事总经理魏山巍，是华兴资本深度参与中概股回归的境内投资市场负责人，他告诉记者，即便是股市波动，游戏行业美中之间的巨大估值差并没有消除，所以资本对游戏中概股的回归较比其他行业更积极，而第一股往往代表着更高估值，因此各家回归中的中概股希望能抢占先机。

不过，纪源资本童士豪、金沙江创投朱啸虎等投资人都对记者表示，回归概念只是一张效用很短的牌，国内股市大幅波动之后，资本开始回归理性，这对游戏中概股提出了更高要求，如果企业不能提出更好的投资方向和亮点，高估值并无法持续。

谁是网游回归第一股?

在中概股回归潮中，游戏中概股是当之无愧的主力军。目前巨人网络、中手游、完美世界、淘米网络、乐逗游戏、盛大游戏、空中网，包括游戏为主要营收的人人网都开始了私有化进程。

盛大游戏曾经被认为是“网游回归第一股”的主要竞争者之一，但是2014年1月收到非约束性私有化方案以来，盛大游戏的私有化方案一再变更，买方财团也多次变换，至今私有化进程仍未结束，持续时间近两年。

不过，11月18日盛大游戏表示将召开审议私有化退市的股东大会，私有化或将有最终进展。但无论结果如何，盛大游戏几乎退出了第一股的竞争队列。

巨人网络作为最早宣布私有化的游戏中概股公司，对于网游回归第一股的名号是势在必得。2013年11月，巨人网络发起了私有化要约，2014年7月完成私有化退市。2015年10月30日，世纪游轮公布重组预案，巨人借壳上市进入最后阶段。

和盛大和巨人相比，中手游属于半路杀出来的黑马。2015年5月中手游才接到私有化要约，却在8月10日就正式从纳斯达克摘牌退市，85天完成私有化。10月16日A股公司世纪华通宣布，拟通过发行股份购买资产等符合相关法律法规的方式收购中国手游100%股权，交易完成，中手游将借世纪华通回归A股。

另一个有可能的竞争者，是和巨人网络同属端游霸主的完美世界，今年1月份完美世界宣布收到公司董事长池宇峰发出的私有化提议，4月签署合并协议，9月宣布基本完成私有化。而完美世界也被外界普遍猜测，将通过借壳上市的形式回归A股。

对于这场网游回归第一股的争夺战，青山资本创始人张野认为，私有化开始之后停下来很难，从理性的角度来说，等到回暖之后再回归会是更好的选择，但有实力的公司，抢到回归第一股，资本故事会更好讲一点。

华兴资本魏山巍则对记者表示，成为回归第一股利弊都很明显，好处在于估值上更有余地，也更容易受到资本市场追捧，但是先行者也需要承担探路的风险，或许会成为当前形势下的第一个炮灰，毕竟之前还没有过游戏公司回归国内资本市场。

“我给所有客户提出的意见是，不要投机，A股市场的认知和预判是回归的重要依据，但是根据公司情况和定位，包括融资、股权梳理、私募和老股、员工激励等问题，把握自己的节奏才是最重要的。”魏山巍表示。

股灾后回归依旧是好生意

今年7月，A股市场和中概股股价集体连跌，再加上持续的全球股市和经济低迷，整个中概股资本环境发生了极大变化。

和巨人网络、中手游和完美世界已经有了实质进展不同，其他游戏中概股大部分都还处于私有化进程中，没有更新的消息传出。尤其是人人网提出私有化，遭到股东的抗议并提出否决建议后，几乎进入了沉寂状态。

“现在游戏中概股回归的难度确实提高，从人民币基金的角度而言，二级市场的低迷状态，意味着参与私有化回归的基金退出时间会拉长;而私有化所需要的资金额度又非常大，基金会更愿意将资金投入到好的早期项目中去，价格低回报大，而且现在IPO窗口还没打开，投资早期项目，给予基金的时间会更宽松。” 纪源资本管理合伙人童士豪对记者表示。

但是诸多投资人士都承认，即便是现在的股市情况有诸多不利条件，游戏公司回归A股依旧会收益较大。A股和美股对于游戏公司估值差距太大，美股只能给到5倍左右的估值，而A股基本能给到20倍以上的估值。

据公开数据显示，在A股上市的掌趣科技、昆仑万维等游戏公司，市盈率几乎都达到过百倍以上。今年7月，巨人网络总裁纪学锋在接受媒体采访时就曾透露，将以市值1000亿元为上市目标。

“一级市场虽然波动较大，游戏概念股也有所降温，但是这种估值差并没有消失，对于企业和基金而言，依旧有很大的获益空间。”魏山巍说，游戏中概念股回归，基金的态度依旧比较积极。

以巨人为例，在世纪游轮的借壳上市交易中，上市公司拟购买资产暂定交易价格为130.9亿元。巨人网络退市时市值为28.68亿美元(约合180亿元人民币)，在游戏中概股中，属于市值较高的公司。

“美股估值较低的现状，也一定程度上对游戏中概股回归有利。市值10亿美金或者20亿，能接手的人民币基金还是有很多的，如果是几十亿美金的量级，能接手的就非常有限了。”张野表示。

对于游戏公司估值仍然较高的原因，魏山巍认为，虽然游戏行业不再是陡峭式上升，从端游、页游到手游的爆发性红利期已经过去，但是游戏行业整体依旧保持平稳增长，仍然是最赚钱的领域之一。

借壳上市讲故事

中概股企业回归A股路径基本是三条：借壳上市、IPO排队上市、登陆新三板或为战略新兴板做准备。目前已有实质进展的游戏中概股公司而言，借壳上市成为了普遍趋势。

童士豪对记者表示，就游戏公司的规模和盈利状况来看，除了网易之外，估计游戏中概股公司基本都会采取借壳上市的方式回归，排队IPO或者准备战略新兴板，不确定性太大。

目前IPO暂停，战略新兴板的政策还未出台，新三板体量又太小，借壳上市是目前最佳选择。即便是IPO窗口打开了，已经有600多家企业在排队，时间上也很难耗得起。

“借壳上市是重组交易发行，IPO是发行新股，前者比后者审核会更宽松一点，也更注重交易的实质和对上市公司以及中小股东的影响。”不过，即便是借壳上市有诸多优点，魏山巍认为，能够通过借壳的方式回归的公司也不会很多。

借壳的显性和隐性成本很高，壳费的成本基本都上亿。而且找到合适的壳公司也是很困难的事情，要撑起几十亿的市值，公司本身要有几个亿的利润，并且壳公司的债务债权、股权关系都要干净，资产负债情况等也需要匹配。

除此之外，多位投资人都对表示，回归概念并不是一个长效概念，回归后需要能讲一些比A股游戏公司更好的投资故事。

童士豪更看好游戏平台的方向，加强玩家的社交属性，通过游戏推广到娱乐等其他领域的前景;魏山巍则希望能看到游戏之外的故事，互联网流量入口或者互联网金融等概念;而青山资本张野表示，回归的游戏公司必须实现差异化，现在市场上的手游同质化太严重。

事实上，各大游戏公司也在尝试向外界传达资本信号，巨人网络表示，正在进行架构调整工作，战略重心转向手游;完美世界也向手游进行了转型，成立了五个业务核心重点都是手游的全新子公司，打造“星媒联盟”布局影游联动;而中手游则公布了5个大IP产品和三款重度手游计划，与爱奇艺签订战略合作协议。

不过，在魏山巍看来，目前游戏中概股所讲的投资故事，和A股游戏公司并没有太大不同，没有看到特别亮点所在。而如果没有新的支撑，游戏公司在，A股市场的高估值也很难持续。